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内容提要:
丰产&出口不确定,美豆料弱势振荡
后期进口趋于减少,但9月供应缺口不大
下游采购情绪好转,但猪瘟仍是隐忧
PC-Ratio位于正常区间,市场情绪中性偏乐观
波动率短期震荡偏强,长期或进入下行通道
策略概述:
1. 标的期货区间波动,尝试区间操作
2018年收成创纪录预期,压制美豆期价短期偏弱运行,若中美贸易战持续,出口需求不振,去库存压力将加重,令期价保持弱势运行,不过目前价格已经跌至低位,预计在794-818美分/蒲式耳一带存在支撑,因为如果跌破这一区间,农户收益受损可能引发惜售行为,从而支撑价格走势。
猪瘟的不确定以及美豆弱势导致成本端下滑,或令豆粕波段在区间内频繁波动。7-8月份库存峰值已经显现,9月份开始大豆到港量下滑,预计整体压榨量也稳中趋降,豆粕去库存周期有望启动,若中美贸易战持续,预计10月份开始去库存周期将进一步加速,支持豆粕中期价格趋涨。总体而言,9月份豆粕振荡过程中趋涨,风险在于猪瘟情况。
2. 季节性特征进入下行通道,尝试逢高做空波动率
短期存在猪瘟疫情仍存不确定性的风险因素,隐含波动率陷入震荡偏强格局,长期来看,历史波动率的季节性特征及后市天气炒作题材平淡的背景下,倾向看跌,但中美贸易争端尚未解决,限制隐含波动率下跌幅度,长期可尝试做空波动率。
第一部分基本面因素分析一、丰产&出口不确定,美豆料弱势振荡
今年美豆生长期天气基本良好,尽管优良率有所下滑,但是不妨碍作物生长亩产值较高,根据美国农业部最新供需报告预估,2018年美豆单产为每英亩51.6蒲式耳,仅次于2016年的52蒲式耳/英亩,叠加种植面积刷新历史纪录,推高产量同样达到历史最高,为45.86亿蒲式耳,丰产前景昭然若是。8月下旬Pro Farmer中西部作物巡查团经过为期4天的主产产区调查后,给出的最终数据预测同样支持丰产预期,甚至高于USDA预估,其预计单产平均为每英亩53.0蒲式耳,产量为46.83亿蒲式耳。今年美豆丰收预期强烈,且生长期提前一周,庞大产量将转化为实质性供应。
此外,中美于8月份下旬重启的贸易磋商没有得到实质性进展,两国争端继续升级,互征160亿美元商品关税。尽管因美巴价格差异,非中国地区对美豆采购增加,使得当前出口销售进度与三年同期水平接近,但是往年中国采购占美豆出口的60%以上,其他国家采购增加恐难以弥补中国买家的缺失,未来出口需求堪忧。美豆丰产基础下,远期需求预期走弱,供需偏松预期将对盘面走势构成压制作用,造成其偏弱运行,造成我国大豆进口成本短期有小幅回落风险。不过当价格持续下跌到一定幅度,会导致当地农民惜售,而且美国政府补贴政策,间接支持农户惜售留库存的心理,产量向供应转化途径有受阻可能,这将为价格提供抗跌性。
我们可以从种植成本角度出发,去探寻美豆价格底部。根据USDA和Pro Farmer预测单产估算,2018年种植成本分别为878美分/蒲式耳和854美分/蒲式耳,再考虑一年半基差范围,估算2个单产对应的期货价格支撑区间分别为900.75-945.5美分/蒲式耳和876.75-921.5美分/蒲式耳。在此基础上,还要将美豆补贴考虑进去,美国农业部将为美国大豆种植户提供36亿美元的直接补贴,据称这一数值相当于美国一半的大豆产量乘以每蒲式耳1.65美元,按照每蒲式耳增加82.5美分收入大致估算,对应支撑区间将下移至818.25-863美分/蒲式耳和794.25-839美分/蒲式耳,可见794-818美分/蒲式耳区间具有支撑作用。
总体而言,2018年收成创纪录预期,压制美豆期价短期偏弱运行,若中美贸易战持续,出口需求不振,去库存压力将加重,令期价保持弱势运行,不过目前价格已经跌至低位,预计在794-818美分/蒲式耳一带存在支撑,因为如果跌破这一区间,农户收益受损可能引发惜售行为,从而支撑价格走势,故而下方空间也不宜过度看大。按照8月31日升贴水、运费、汇率计算,当美豆期价为818美分/蒲式耳,南美大豆、美豆对应成本分别减少73、90元/吨,对应豆粕现货理论价格分别减少93元/吨和178元/吨。
二、后期进口趋于减少,但9月供应缺口不大
海关总署数据显示,7月份我国大豆进口量为801万吨,环比减少8%,这是连续第二个月下降,1-7月份累计进口量为5288万吨,同比下降4%。7月份到港量不及原先预期,是因为部分船期延后至8月。根据买粕网数据,预估8月份大豆到港量为890万吨,高于去年同期的845万吨,大豆大量到港,促进油厂积极开机,压榨量在当月中下旬回升至190万吨以上的高位。尽管如此,港口库存依然略有上升,截至8月29日,大豆港口库存为694.8万吨,较上月同期增加1.8万吨,处于偏高水平。
根据相关信息网站数据显示,因榨利转好,油厂积极采购,采购进度偏快,9月份采购进度达到八成,10月份完成近半,11月份完成两成,预估9月份进口量为730万吨,10月份暂时预估700万吨。从预估数值来看,9-10月份进口量趋于下降,符合进口季节性规律,9月份周度平均到港预估170.3万吨,低于8月份的201万吨,到港压力缓解,但因油厂大豆库存高企,供应暂时不存在明显缺口。
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