万亿元级定增市场或将进入快速萎缩时代，短期定增基金也会受到一定的冲击

　　减持新规或致定增专户清盘

　　基金公司使出浑身解数确保存续产品平稳

　　基金公司说▲▲▲

　　■本报见习记者 吴晓璐 

　　“217再融资新规以及本次527减持新规的落地，使因发行制度而存在于定增发行和市场交易环节之间的红利消失殆尽，万亿元级定增市场或将进入快速萎缩时代，短期定增基金也会受到冲击。”北京某基金分析师对《证券日报》基金新闻部记者表示，长期来看，定增基金存在的核心逻辑还是要为投资者获取收益，定增还会是主流股权融资方式，也存在通过定增获取稳健投资回报的巨大机会。

　　定增基金面临大量展期

　　基金公司积极与监管机构沟通

　　根据527减持新规，通过定增获得股权的股东，在解禁后一年内减持不得超过所持定增股份的50%，同时受每3个月通过集中竞价交易减持的定增股份总数不得超过公司总股本的1%的限制。采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。毫无疑问，新规对定增基金的打击是致命的。

　　目前定增市场上单只规模排名靠前的两只定增基金均来自财通基金，财通多策略升级规模超49亿元，财通多策略福享规模超45亿元，财通基金官网数据显示，截至2016年年底，该公司旗下基金累计中标492个定增项目，参与规模近1500亿元，不过大多项目已解禁，如今存续中的定增基金只有4只。

　　作为定增市场最大机构投资者，财通基金向《证券日报》基金新闻部记者表示，现在颁布的减持政策和实施细则对定增基金的减持造成一定影响，新规覆盖了非公开发行股票所有减持渠道，导致标的减持时间有所延长。目前全市场共有45只公募定增基金，规模近500亿元，涉及近50万投资人，按照新规，这些基金到期后基本不可能全部退出。按新规测算，未来的定增基金封闭期至少要设2.5年，随着时间周期的拉长，资金成本提升，短线热钱可能快速流出。

　　业内人士称，产品期限为1.5年或2年期限的定增专户，产品如无法顺利展期，到期后或只能变现新规允许减持的股份，首次进行清算，剩余部分将在法规允许减持的时间内卖出，然后再进行清盘操作。

　　“投资持有期与现有产品期限错配亟需解决，短期影响定增发行，也会影响定增基金募集”，公募市场“定增牛”九泰基金向《证券日报》记者表示，目前需要解决的主要问题，就是争取监管部门对定增项目采取新老划断，解决存续产品的投资运作问题。

　　据某券商分析师透露，目前基金公司的基金经理们正在与证监会沟通，如何解决基金到期后无法赎回的问题。他认为，后期可能会有更详细的准则出台。

　　财通基金则明确向《证券日报》基金新闻部记者表示，作为定增市场的主要机构投资者，从端午假期至今，财通基金与监管机构保持积极沟通，并详实提供相关数据材料，在相关报告中坚持以保护持有人利益为先，尽量将减持新政对存续产品的影响降到最低。

　　而在一家基金公司给监管层的新规反馈中提到，建议适当放宽非公开发行股份减持时间限制。认为通过“任意连续90 日内通过集合竞价交易减持数量不得超过总股份的1%，通过大宗交易减持数量不超过总股份的2%”即可对集中大比例减持进行有效控制。没有必要继续限制“非公开发行股份解除限售后的12 个月内，通过竞价交易减持的数量不得超过其持有该次非公开发行股份总数的50%”。

　　监管新规重塑定增市场格局

　　万亿元级市场或进入快速萎缩时代

　　2015年和2016年的定增市场十分活跃，据WIND资讯，两年募集资金额分别达到1.37万亿元和1.81万亿元。但从2016年初开始，为规范再融资秩序，定向增发再融资新规出台。进入2017年后，年初发布的新规启动“限时、限价、限量”的全面监管，定增节奏放缓，2017年年初至今定增募资总额仅3416亿元。朝阳永续认为，随着《减持新规》对解禁退出的进一步限制，拉长了周期，抬高了资金成本，这使得定增市场曾经的制度红利消失殆尽，而最终也可能意味着这个万亿元级的市场将进入快速萎缩时代。

　　“可以说，受减持新规影响较大的就是定增基金”，东方证券分析师王俊飞认为。但未来参与定增的资金的属性可能更倾向于产业基金而非一级一级半资金，以前定增只是一个业务，只是一个资本套利的方法，以后定增会逐步成为一个寻找好公司好行业的机制和渠道，目前参与定增市场的相当一部分资金会退场，未来非公开发行的市场生态会重建，参与一二级市场的资金总量可能不会减少，而且股份的供给规模长期来看也相对稳定，但改变的是参与这个市场的资金的性质和目的，这才是资金脱虚向实的一个要义所在。

　　九泰基金向《证券日报》基金新闻部记者表示，短期内定增基金募集会受影响，同时，接下来一段时间投资机遇凸显，折价回归后，资金方议价能力重新回归。中长期来看，定增基金存在的核心逻辑还是要为投资者获取收益。长期来看，定增还会是主流股权融资方式，也存在通过定增获取稳健投资回报的巨大机会。可以说，监管新规重塑了定增市场格局，参与方所要具备的能力与条件发生了质的变化。投资机构需要有能力调整与适应新规。

　　“随着再融资新政叠加减持新规的双重影响，定增投资的属性将发生重大变化”，财通基金相关人士表示，展望未来，基于目前的市场定位和估值水平，定增资产作为另类资产配置的价值依然显著。随着产品投资期限的加长，通过定增无法再挣“快钱”了，其配置价值将更多体现于投资标的特殊风险收益特性。未来的定增投资将更加依托于公司基本面与内生增长能力，重要的是筛选具有超额收益能力的优质项目，以此抵御产品周期内的波动，实现中长期相对稳健的回报。

　　■本报见习记者 吴晓璐 

　　大股东或者特定股东采取大宗交易方式减持的，任意连续90日内不超总股本2%，加上二级市场竞价最多减至1%，3个月减持不超总股本3%，其中“大宗交易受让方在受让后6个月内不得转让所受让的股份”给了大宗交易的致命一击，这让那些原来只想曾经拥有，如果接盘可能被迫天长地久的大宗交易者心灰意冷。

　　然而，据《证券日报》基金新闻部记者统计，在新规出台之后的3个交易日，仍有两只股连续三日存在大宗交易。

　　减持新规下大宗交易成交至冰点

　　两只股票却“顶风作案”

　　新规之后，大宗交易大幅降温，WIND资讯数据显示，端午节后到上周五的3个交易日，分别有28笔、53笔和30笔大宗交易成交，成交金额分别为13.4亿元、22亿元和12.07亿元。令人诧异的是，其中有30笔为溢价成交。

　　在6月2日例行发布会上，沪深交易所相关负责人介绍了证监会减持新规实施后大宗交易情况。5月31日、6月1日及6月2日3天上交所日均成交金额约4.88亿元，日均成交22笔，较减持新规实施前一周的日均成交金额降低约35%，日均成交笔数也降低了约24%。深交所方面，3天日均成交金额约43.50亿元，日均成交128笔，较减持新规实施前10个交易日的日均成交金额降低约26%，日均成交笔数降低了约32%。

　　面对新规，业内人士称暂时也没有好的应对策略，“减持新规下，大宗交易僵死”是近期大宗交易参与者的心声。但有机构人士持不同看法，他认为减持新规对于一些希望通过大宗交易方式建仓的机构而言是利好，而且在谈判中更具优势，可以拿到更高的折价股票。他认为大宗交易这种方式也可以避免建仓过程中带来对股价的波动，降低建仓成本，对长期看好的一些股票可以直接接盘，并不太受限于减持新规。

　　据《证券日报》基金新闻部记者及WIND资讯统计，在新规之后的3个交易日，部分上市公司的大宗交易不减反增。招商银行和粤泰股份连续三日有大宗交易。招商银行这三日成交量均为11万股，今年至新规实施之前，仅有两笔成交，分别为2月6日成交1800万股、5月24日成交41万股。

　　当解禁遇上股价大涨

　　粤泰股份大宗交易回暖

　　《证券日报》基金新闻部记者发现，4月份以来，粤泰股份的大宗交易较为频繁。今年至新规实施之前，共有37笔大宗交易记录，仅4月份便有20笔。新规实施之后，5月31日和6月1日大宗交易成交分别为130万股和190万股，折价5.65%和4.85%，均通过方正证券上海延安西路证券营业部买入。在6月2日有220万股和165万股两笔大宗交易记录，两笔交易均折价6.32%，分别通过申万宏源温州车站大道证券营业部和方正证券上海延安西路证券营业部买入。

　　大宗交易的活跃，通常与限售股解禁潮也密不可分。据《证券日报》基金新闻部记者查阅粤泰股份近三年的定增记录，在2016年2月份和3月份分别有两次定增，其中2月16日以5.4元/股的价格定增7.74亿股，定增金额43.32亿元，锁定期限为36个月，获配对象为控股股东及关联方。3月30日以7.42元/股的价格定向增发了1.95亿股，定增金额为14.44万亿元，锁定期限为12个月，获配对象为4家资产管理公司和1家基金公司。由此，4月份以来粤泰股份频繁的大宗交易大概率为前期定增机构的抛售。

　　今年以来，粤泰股份迎来两波上涨，第一次拉升在2月下旬，2月22日到2月28日的5个交易日内，股价拉升近20%，之后回落。第二次拉升在4月中下旬，4月12日到4月28日涨幅超25%。通过对比粤泰股份的大宗交易记录，4月份大宗交易亦集中在这一时间段内。

　　WIND资讯数据显示，今年以来，粤泰股份涨幅为19.45%，而在4月28日公司发布一季报时，股价创下上市以来新高。粤泰股份一季报显示，公司净利润7.25亿元，同比增长4955.55%。

　　海通证券5月20日的调研报告中称，粤泰股份获得贤合村项目，项目已可以进行拆迁工作。粤泰股份的龙岗区贤合村城市旧改项目是2016年11月份公司通过增资方式投资深圳市大新佳业投资发展有限公司获得的城市旧改项目，粤泰股份持有项目60%股权。项目于2016年12月份在龙岗区政府官网立项公示，2017年进入拆迁程序。截至调研5月10日，贤合村项目进展顺利，预计2017年年底可以完成拆迁工作，2018年年底开始建造并在2018年年底或2019年年初开始销售。对公司评级为“增持”。

　　报告称，龙岗区贤合村城市旧改项目仅住宅销售一项可贡献的收入约为180亿元，保守估计粤泰股份权益净利润可达30亿元以上。然而第二天就被粤泰股份否认，称深圳贤合村旧城改造项目目前系由深圳市中浩丰投资发展有限公司具体负责开发，深圳市中浩丰投资发展有限公司尚未取得该项目的建设用地。

　　减持新规出台之后，受影响最大的莫过于定增、大宗交易和PE。然而在新规出台之后的3个交易日里，仍有两只股票连续三日发生大宗交易

　　减持新规三个交易日后大宗交易滑至冰点

　　招商银行和粤泰股份天天“登台”玄机侧漏

　　市场反应▲▲▲

　　编者按:减持新规出台后的3个交易日，关于减持与定增的话题讨论日渐升温。从市场反应上看，大宗交易成交量萎缩三成左右，真的是“大宗交易僵死”了吗？招商银行和粤泰股份天天现身大宗交易，为何？减持新规或致万亿元级定增市场快速萎缩，基金公司如何应对？定增专户真的要面临清盘潮？本报聚焦减持新规出台后的新现象、新声音，或能让您更清晰洞察这里的投资机会。

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