事件:公司发布了2017年一季报,2017年1-3月份实现营业总收入20.67亿元,同比增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长3.16%;实现扣非净利润2.34亿元,同比增长1.07%。业绩符合预期。公司预计2017年1-6月份归母净利润同比增长0-30%,盈利5.13亿元-6.66亿元. 点评: 业绩增速下降主要受订货模式转变影响。公司自2016Q4开始订货模式由全期货模式转变为期货加现货的模式,订货模式的转变导致部分收入确认较为滞后。订货模式的转变,将有利于缩短研发到上市的周期,原来产品设计周期是8-9个月,提前半年生产再交付市场,等待销售;转变订货模式后,设计周期缩短为1-2个月,根据市场情况快速反应,再加单或返单,保证每个月都有新款上市。调整现货供应链以适应订货模式的转变。公司自2016开始逐渐从4季产品转成8季,2017年目标做到12季,基于此,公司将持续加强中短期产品的开发。 毛利率有所上升,净利率受费用率上升影响而有所下降。公司2017年一季度毛利率同比提高5.22个百分点至42.09%,预计童装业务毛利率有所提升,成本控制较好。期间费用率同比提高7.16个百分点至24.16%,主要受员工薪酬、广告费用、租金、研发投入增长较快拖累。受成本费用上升较快影响,净利率同比降低0.51百分点至12.16%。 持续推进渠道变革。公司持续加大线下渠道转型。近两年公司线下渠道扩张持续减缓,目前森马门店总数预计接近3500家,巴拉巴拉门店总数接近4000家。未来终端渠道将从商场、街边店向购物中心为主的购物场所进行重点布局。目前巴拉巴拉约有700家购物中心店。成人休闲装未来将往快时尚方面发展,提高单店平效,大店门店平效目标是做到4万。线上将持续扩大投入,加快线上、线下协同,提高物流配送,进一步巩固天猫、京东和唯品会的线上客户资源优势,2017年电商收入目标是50亿元,同比增速超过50%。 账上现金多,未来将加大投资和建设。2017年一季度末,公司货币资金达26.1亿元,同比增加1.35亿元,现金储备较为充足;资产负债率16.96%,维持在较低水平,且负债多为经营性负债,资产质量较高。2017年,公司将在温州总部、上海、杭州、嘉兴港区投资5块地,主要用于物流基地建设、电商产业园建设和办公建设。 维持推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.61元和0.71元,对应估值分别为15倍和13倍。公司电商业务和童装业务有望保持较快增长,目前估值较低,维持推荐评级。 风险提示:终端消费低迷等。

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